Fed che acquista azioni

Come si comportano le azioni quando la Fed taglia i tassi?

La saggezza convenzionale dice che le azioni tendono a fare bene dopo i tagli dei tassi di interesse. La Fed abbassa i tassi per stimolare l'economia, rendendo i prestiti più convenienti per le imprese e i consumatori, il che tende ad essere costruttivo per le azioni. Questo è certamente vero a volte. Ma gli strateghi dicono che gli investitori che cercano un playbook per un ciclo di allentamento dovrebbero avere una visione più sfumata. Ciò è particolarmente vero nell'insolito contesto odierno, che sta ancora cercando di uscire dalle distorsioni dell'era pandemica ed è dominato dai titoli tecnologici di alto livello. "Ogni ciclo è diverso", afferma Jeff Buchbinder, chief equity strategist di LPL Financial.

Gli ultimi quattro importanti cicli di taglio dei tassi mostrano perché è difficile trarre conclusioni radicali. La performance del mercato può variare Drammaticamente nell'anno successivo all'inizio di un nuovo ciclo di allentamento. L'indice Morningstar US Market è salito di oltre il 21% nei 12 mesi successivi all'inizio del ciclo di allentamento della Fed del 1995, poiché l'economia ha ottenuto un raro atterraggio morbido. Ma i rendimenti sono crollati di oltre il 10% quando la Fed ha iniziato a tagliare i tassi nel 2001 quando è scoppiata la bolla delle dot-com.

"Molti investitori pensano che ci sia una sorta di playbook per il taglio dei tassi da parte della Fed", afferma Denise Chisholm, direttore della strategia di mercato quantitativa di Fidelity. "Ma in realtà non esiste".

Alla

base di questi anni molto diversi ci sono i diversi fondamentali di mercato e gli atteggiamenti della Fed. Il mercato reagirà in modo diverso se percepirà la banca centrale come fiduciosa e in controllo – progettando un atterraggio morbido per l'economia – rispetto a se pensa che la banca sia reazionaria, tagliando i tassi in mezzo alla minaccia di recessione.

A capire come potrebbe essere il prossimo anno, "bisogna pensare al motivo per cui la Fed sta tagliando i tassi", afferma Lara Castleton, responsabile della costruzione e della strategia del portafoglio negli Stati Uniti presso Janus Henderson Investors.

Alla sfida si aggiunge un copione storico limitato. Non ci sono molti casi che risalgono agli anni '60, dice Chisholm, "quindi non si hanno molti dati solidi da valutare".

Circa la metà delle volte, spiega Chisholm, la Fed ha iniziato ad allentare la politica perché sentiva che l'economia si stava dirigendo verso una recessione. Negli altri casi, ha ridotto i tassi per ricalibrare la politica monetaria (quello che alcuni chiamano un "taglio degli alimenti"), piuttosto che in risposta a una minaccia economica.

Guarda gli utili Le

variazioni del tasso di crescita non raccontano tutta la storia. Chisholm afferma che gli utili sono un predittore più affidabile dei rendimenti futuri del mercato azionario. Quando la crescita degli utili è positiva e in accelerazione e i tassi sono in calo, "questo è positivo per il mercato nei prossimi 12 mesi", afferma. Secondo la sua analisi, quando ciò accade, il mercato azionario misurato dall'S&P 500 restituisce in media il 14% in quel periodo, rispetto a una media di base dell'11% quando i tassi scendono e solo del 7% quando la crescita degli utili scende insieme ai tassi. Dopo la stagione degli utili del secondo trimestre, le aziende del Morningstar US Market Index hanno registrato in media una crescita degli utili annuali di oltre il 10%.

Chisholm afferma che un differenziale più ampio tra il tasso target dei fondi federali e il tasso di inflazione è un altro buon indicatore di forti rendimenti di mercato. I tassi restrittivi, combinati con un'inflazione più bassa, segnalano che la Fed ha più spazio per ridurre i tassi se necessario, il che tende a essere costruttivo per le azioni. Attualmente c'è un divario insolitamente ampio tra il tasso dei fondi federali e il tasso di inflazione.

Preparati alla volatilità del mercato

Come sempre, nessuno ha la sfera di cristallo per i mercati. Anche in mezzo a dati incoraggianti, le azioni si muovono in base al sentiment.

"Mentre la Fed inizia il suo ciclo di taglio, i mercati continueranno a preoccuparsi", afferma Buchbinder. "L'economia sta rallentando e la Fed sta tagliando... c'è una crescita lenta e un'inflazione contenuta". In mezzo a due rapporti sull'occupazione più freddi del previsto, gli investitori sono alle prese con il fatto che la banca centrale abbia aspettato troppo a lungo per tagliare i tassi e abbia aperto la porta a una recessione.

Buchbinder aggiunge che gran parte del rialzo dell'imminente ciclo di taglio dei tassi è già stato scontato nel mercato azionario, che ha guadagnato oltre il 24% negli ultimi 12 mesi. "Il mercato ha già beneficiato di [imminenti tagli dei tassi], e quindi ulteriori guadagni potrebbero essere limitati", afferma. Ma d'altra parte, un vero atterraggio morbido per l'economia potrebbe presentare un rialzo ancora maggiore per le azioni.

Non sarà immediatamente chiaro quale si avvera. Buchbinder prevede che sarà oggetto di contenzioso sul mercato per i prossimi mesi. "Questo è il motivo per cui si crea volatilità intorno a questi punti di inflessione e ai cambiamenti di politica", afferma. "Aumentano solo l'incertezza".

Gli investitori possono prepararsi a entrambi i risultati

Castleton suggerisce agli investitori azionari di posizionarsi per entrambi gli scenari ai margini delle loro partecipazioni principali. Sebbene un atterraggio morbido sia ancora lo scenario di base per molti analisti ed economisti, il rallentamento dei dati sul mercato del lavoro negli ultimi due mesi ha inviato un segnale innegabilmente ribassista. "È impossibile dire se la Fed è arrivata troppo tardi, se avremo un atterraggio duro o un atterraggio morbido", dice.

Suggerisce agli investitori di guardare ai titoli difensivi e ai REIT, sensibili al calo dei tassi, come zavorra per i portafogli in caso di un forte rallentamento economico. Chisholm vede anche opportunità in settori sensibili ai tassi come finanziari e immobiliari, che secondo lei non hanno pienamente scontato l'impatto dei tagli della Fed come fanno di solito. "Questi settori hanno sottoperformato in modo piuttosto drammatico nell'ultimo anno", afferma.

Sia Castleton che Chisholm suggeriscono agli investitori di prendere in considerazione i titoli a bassa capitalizzazione, che hanno faticato negli ultimi anni ma potrebbero scoppiare durante un atterraggio morbido. Se l'economia è ancora forte, "le small cap sono una delle aree che sovraperformeranno sicuramente, anche se presentano una maggiore volatilità", spiega Castleton.

Chisholm aggiunge che le valutazioni sono anche dalla parte degli investitori, poiché le società tecnologiche a mega-capitalizzazione sono diventate più costose quest'anno.

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